01

信用風險：到期時無法收回本金和利息的風險，取決于違約概率。

違約概率：到期日時借款人無法正常償付本金或者利息的概率。

違約損失：當債券發(fā)行人違約時債券投資者損失的數(shù)額。

預期損失：預估違約時損失的數(shù)額，等于違約概率乘以違約發(fā)生時的損失數(shù)額。

期望損失現(xiàn)值對測量預期損失上面做了兩個方面的調(diào)整，時間價值調(diào)整和用風險中性概率（risk-neutral probabilities）來取代違約概率這兩方面，預期損失的現(xiàn)值就是有風險的債券與同等條件下無風險債券價值的差額。

在信用風險的度量方面，作為可以明確測量的內(nèi)容，有風險和無風險的債券中風險帶來的價格差異的預期損失現(xiàn)值是最為重要的。

02

信用分數(shù)用來評估小型商業(yè)機構(gòu)和個人，而信用等級用于評估公司、企業(yè)、政府和ABS證券公司，這兩種信用評估方法都是按序數(shù)順序排列，表明證券等級的高低，但是這個差異卻不能說明信用風險的差異程度。

03

信用等級是簡化的、總結(jié)性的一種風險評估的標準，但是，這個等級排名不隨著商業(yè)周期而調(diào)整，發(fā)行人付費時可靠性較低，相對比較穩(wěn)定的信用等級也意味著信用等級與違約概率的相關性減少。

04

CFA二級考點解析

公司信用風險的結(jié)構(gòu)模型（Structural models）基于公司資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)，并且依賴于期權(quán)定價理論提供的觀測。面值為K的風險債券的價值，與面值為K的無風險債券加上賣出一個本資產(chǎn)的執(zhí)行價格為K歐式看跌期權(quán)的價值相同。

風險債券的價值=無風險債券的價值-以此資產(chǎn)作為標的物的看跌期權(quán)

一個有關結(jié)構(gòu)化模型的重要考量是，擁有一個公司的權(quán)益等于持有該公司的歐式看漲期權(quán)，因為資產(chǎn)的歷史收益記錄不一定可以得到，意味著把變量應用于結(jié)構(gòu)化的模型需要評估的技術。

05

簡約化模型（Reduced form models）沒有利用有關資產(chǎn)負債表的假設，該模型也允許分析師靈活的把現(xiàn)實世界的條件與該模型結(jié)合。

簡約化模型的投入數(shù)據(jù)可以使用歷史數(shù)據(jù)來評估，這個過程叫做風險率評估（hazard rate estimation）。

06

Structural model的假設：

公司的資產(chǎn)在市場中可以無摩擦的交易，且收益為μ方差為σ2；無風險收益率R是固定不變的；公司擁有簡單的資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)；

Structural model的優(yōu)勢：

提供了期權(quán)定價來理解違約概率和違約損失，使用當前的市場價格進行估計；

Structural model的缺點：

模型中假設的簡單的資產(chǎn)負債表以及交易資產(chǎn)（公司資產(chǎn)大部分是不交易的，因此很多資產(chǎn)價格不清楚）都是不現(xiàn)實的；評估的過程沒有考慮經(jīng)濟周期；

Reduced form model的假設：

公司有成熟期為T的零息票債券，這些債券在無套利市場上的交易無摩擦；無風險收益率和經(jīng)濟型狀態(tài)是隨機的，違約的概率和無風險收益率是不固定的，是依賴于經(jīng)濟狀態(tài)的；

Reduced form model的優(yōu)勢：

因為的輸入數(shù)據(jù)是可以觀測的，可以使用歷史估計；信用風險允許隨著商業(yè)周期浮動；Reduced form model不要求公司有特定的資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)；

Reduced form model的缺點：

除非這個模型被明確化并可以經(jīng)過合適的回溯檢測，否則被評估出來的風險率（使用過去的觀測來預測未來）并不是有效的。

07

信用利差期限結(jié)構(gòu)指的是信用利差和到期日之間的關系。零息票無風險的債券與有信用風險的零息票債券的收益率差就是信用利差。

08

預期損失現(xiàn)值指無風險債券的和與他相似的風險債券的價值的差異的現(xiàn)值。我們可以從風險債券的信用利差來評估預期損失的現(xiàn)值（給定無風險收益率）。

09

資產(chǎn)支持證券ABS的信用分析不同于公司債券的信用分析，資產(chǎn)支持證券中資產(chǎn)違約時，證券不違約，雖然資產(chǎn)支持證券不會違約，但是抵押池中發(fā)生違約時ABS的價值會受到損失，因此，違約的概率分析不能應用到ABS上，我們用損失概率，違約損失，預期損失，損失的現(xiàn)值來取代ABS信用風險模型。

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